原材料价格滑坡拖累制造业PMI

2022年7月制造业PMI为49.0%，非制造业商务活动指数为53.8%。

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第一，制造业供需两端同步走弱。外需增长也有所降温。不过，2021年以来制造业新出口订单指数表现一直偏弱，与实际出口增长情况存在背离，其原因在于PMI的样本分布主要基于行业对GDP的贡献，与行业在出口中的占比不尽相同，而疫情后中国出口的结构特征较为鲜明。从八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量来看，7月上中旬中国出口表现或依然稳健。

第二，制造业原材料及高耗能行业是主要拖累。食品饮料、专用设备、汽车、运输设备等行业PMI高于52.0%，连续两个月保持扩张；纺织、能源、黑色等行业PMI继续位于收缩区间，是本月PMI回落的主要因素之一。可见，中国装备制造业增长势头较强，而部分工业原材料行业受经济增长预期切换影响而开启去库存，对7月制造业整体景气产生了明显拖累。

第三，制造业原材料价格指数大幅回落。7月大宗商品价格继续调整，铁矿石、螺纹钢等黑色系商品价格出现大幅回落，价格波动也是相关原材料行业景气度下降的重要原因（导致下游企业观望情绪加重，采购意愿减弱）。根据制造业PMI原材料购进价格指数和PPI环比的相关性，预计7月PPI同比在4.2%左右，较6月的6.1%显著放缓。

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第四，制造业企业生产经营预期明显转弱。分行业来看，纺织、能源、黑色行业的生产经营活动预期指数均连续4个月位于收缩区间，印证了其景气度下降主要源于增长预期弱化导致的库存去化。7月制造业产成品库存、原材料库存指数环比均有所下降，呈现出主动去库存特征。

第五，服务业需求再度收缩。受疫情影响较大的航空运输、住宿、餐饮等行业的商务活动指数高于60，这些行业的深蹲反弹仍在持续。但保险、租赁及商务服务、居民服务等行业商务活动指数均有所回落，位于收缩区间。

第六，基建加快形成实物工作量，建筑业加速修复。7月建筑业商务活动指数进一步上升，业务活动预期指数处于高位。且建筑业投入品价格指数显著下降，企业成本压力有所缓解，也对建筑业复苏起到了推动作用。

7月制造业景气下滑，受到纺织、能源、黑色行业的拖累较大。近期黑色领域商品价格呈现反弹，且库存压降幅度已然较大，预计生产有望逐渐恢复；能源领域价格亦有所回升，二者对PMI的压制有望减轻。从建筑业PMI的持续恢复来看，基建投资的实物工作量正加速形成，对总需求的拉动或将强化。但从7月服务业PMI回落来看，疫情防控仍对经济复苏形成一定压力；7月制造业、建筑业从业人员指数再度下滑，服务业环比持平，三者绝对水平仍低于今年2月，稳就业依然面临挑战。总体而言，经济复苏仍在延续，但势能有待加强。

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