中小木门企业私募债：一个市场化的发展方向

没有净资产和盈利能力的门的门槛要求，发行利率不超过同期银行贷款基准利率的3倍，并且期限在1年(含)以上，不强制要求担保、信用评级，不设行政许可，采取备案制，这种近似于完全市场化的公司债券就是中小木门企业私募债。

对于融资渠道有限的广大中小木门企业来说，中小木门企业私募债的正式出台无疑对其是一个重大利好消息，中小木门企业私募债也丰富了我国的资本市场，为券商、基金等资本市场参与者提供了更多的机会。

在美国，非金融企业的债券融资规模是公开发行股票融资的近四倍，而我国近似于1：1，由此可以看出，我国债券市场的发展潜力。我国木门企业比较偏好于向股市融资，除了融资成本低等因素的考虑外，对公司债发行财务条件的限制不亚于IPO条件也是阻碍公司债券市场发展的重要因素。

随着新股市场发行市场化改革的步伐加快及强制分红的推出，随着债券发行强制条件的解除，让市场定价发挥主导作用，任何企业都可以通过私募债的方式进行直接融资，债券将成为企业直接融资渠道的主要选项之一。

私募债在美国等同于垃圾债，而垃圾债在美国只有投行可以做，然而在中国，投资额不低于1000万的投资者符合一定条件都可以参与。当年的垃圾股大王--迈克•米尔肯的“第一投资者基金”坚定地持有这些“垃圾债券”。结果，在1974~1976年，这个专做垃圾债的“第一投资者基金”连续3年成为全美业绩最佳的基金。这也给予重多的私募基金很大的想象空间。

但基金对私募债券的参与热情似乎不高，据清科数据库统计显示，其调研的数百家机构中，仅9%的机构表示会投资私募债，53%的机构选择先观望。原因在于票面利率还是偏低、信用评级也不规范。发行办法规定中小企业私募债发行利率不得超过同期银行贷款基准利率的3倍，远低于市面上民间借贷的利率，说明这仍不是一种市场化的定价行为，“垃圾债券”高风险、高收益名不符实。

国内征信体系仍不成熟，发行人的诚信值得考验，加上对资金用途并未作明确约定，特别是不少发行人的关联企业是房地产等存在严重资金缺口的企业，资金被挪用的风险较高，资金使用效果难以保证。以上这些因素都影响了私募债资金的供给。

当然，作为发行人可以有选择的运用一些增信手段来提高发行的吸引力，如：设立担保、保险、附加信用评级、约定资金用途及违约责任、让董监高参与认购等措施来增强可信度，同时选择信用背书能力强的中介，如：市场地位高和承销能力强的投行、职业操守高的律所、托管机构、会计师事务所、信用评级机构都会起到不错的增信效果。

可以预见的是中小木门企业私募债券的发行还可以对完善我国信用市场将起着积极的作用，前途是光明的、道路是曲折的，中小木门企业私募债让我国资金与资本朝真正的市场化方向运作迈出了坚实的一步。

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