福耀玻璃在减值背后的战略收缩

    福耀玻璃在浮法玻璃上计提巨额减值准备,并非仅是因为房地产行业调整的原因,更有战略收缩以及由此导致的资产出售等的考虑。

　　福耀玻璃 仅在浮法玻璃业务上计提巨额减值准备,并非仅仅是因为房地产行业调整的因素,更有战略收缩以及由此导致的资产出售等方面的考虑,由目前的汽车与浮法玻璃收缩战线为专注于汽车玻璃业务。类似的通过减值运作而透出战略调整迹象的还有金发科技与雅戈尔。

    我们关注福耀玻璃,并非因其掌门人曹德旺的公益善举,亦非其属于少有的触发股权分置改革追送条件的上市公司,而是由于其在2008年末计提了较多的固定资产减值准备,这在其他周期性行业上市公司中并不多见。

　　2008年度,福耀玻璃实现营业收入57.17亿元,同比增长10.67%;扣除减值准备前实现净利润6.64亿元,扣除计提浮法玻璃业务的固定资产及相关资产的减值准备4.18亿元后,实现净利润2.46亿元,同比下降73.17%。

　　据介绍,福耀玻璃计提的浮法玻璃业务相关的减值准备具体包括两方面内容。一是在原材料及产成品方面计提存货跌价准备2.15亿元,占期末存货总额13.82亿元的15.58%。其中,原材料2996万元,产成品1.85亿元,分别占2008年末两存货项目6.35亿元与7.16亿元的4.72%与25.91%。二是对放水停产四条浮法玻璃生产线计提固定资产减值准备2.03亿元,占该等固定资产净值的29%,其中包括位于海南省澄迈县的两条日熔化量为600 吨的浮法玻璃生产线。

　　其实,福耀玻璃仅在浮法玻璃业务上计提巨额减值准备,并非仅仅是因为房地产行业调整的因素,更有战略调整以及由此导致的资产出售方面的考虑,即由汽车与浮法玻璃收缩战线为专注于汽车玻璃业务。

　　年报中,福耀玻璃介绍了公司未来发展战略及规划,坚持以汽车玻璃为主业,用3至5年时间将公司发展成为全球汽车玻璃行业极具影响力的前三甲公司。与此相呼应,福耀玻璃同时介绍了自身调整业务结构的情况,根据地域竞争格局和市场状况决定暂停部分建筑浮法玻璃业务,保全实力,专注主业汽车玻璃的经营发展。

　　发布年报一个月后,福耀玻璃又发布出售资产公告,全资子公司福耀海南浮法玻璃有限公司（下称“福耀海南”）拟向海南中航特玻材料有限公司（下称“海南特玻”）出售固定资产与无形资产科目项下的全部资产,暂定目标资产总价款4.50亿元。

　　据介绍,本次出售资产有利于盘活福耀玻璃的存量资产,回笼资金,降低公司的资产负债率,同时也有利于调整产品结构,集中资源专注于汽车玻璃业务,有利于长远发展。此可视为贯彻上述战略调整的具体行动。

　　该公告称,本次出售资产账面原值8.65亿元,账面净值6.77亿元,按暂定总价款计算,福耀海南将计提2.27亿元资产减值准备。可见,若按暂定价款转让的话,显然福耀玻璃2008年末计提的减值准备并不充分。据年报中对非募集资金项目的介绍,福耀玻璃海南浮法项目金额8.3亿元,2008年度收益是-1.76亿元,主要原因是计提固定资产减值准备及存货跌价准备1.56亿元。

　　对于福耀海南的固定资产,与其分两次计提减值准备,为何不在2008年度一次提足,从而取得“大洗澡”的效果,从而减少未来年度业绩压力？

　　我们认为,其原因可能有两方面:一是2009年初浮法玻璃市场变得更加恶化;二是福耀玻璃迫于资金压力而不得不大幅折价变现。如果是前者,则足以为持周期性行业公司股票的投资者所担忧,因为很可能在金融资产、存货大量减值之后,固定资产也将加入这一行列。

  资金压力

　　不过,更可能的原因是福耀玻璃迫于短期偿债压力。2009年一季度末,福耀玻璃货币资金仅9858万元,比年初的1.54亿元急剧减少;与货币资金存量形成鲜明对照,2009年一季度末福耀玻璃短期借款、应付票据与一年内到期的非流动负债三项分别为9.78亿元、4.28亿元与10.35亿元,合计高达24.40亿元。其实,若考虑到信用证或银行承兑汇票保证金等因素,一季度末福耀玻璃可自由支配的货币资金很可能已所剩无几。

　　5月8日,福耀玻璃召开临时股东大会,审议通过向银行间市场交易商协会申请发行不超过14亿元短期融资券,发行期限不超过365天。据介绍,本次短期融资券募集的资金将用于置换部分银行贷款和补充公司生产经营流动资金,短期融资券的发行工作正在进展当中。

　　有趣的是,接盘福耀海南浮法玻璃资产的也是一家上市公司。据介绍,资产受让方海南特玻16.67%股权为中航三鑫所持有,但中航三鑫通过协议具有获取海南特玻大部分利益的权利,并承担了海南特玻的大部分风险,所以中航三鑫将海南特玻纳入合并范围。于是,福耀海南相关资产价值与未来收益情况仍可以被持续跟踪考察。

　　其实,通过减值运作而透露出公司战略调整的公司并非仅仅福耀玻璃一家。

　　金发科技2008年度归属于上市公司股东的净利润2.27亿元,同比减少42.67%。其中,控股子公司长沙高鑫房地产开发有限公司由于房地产市场价格下跌,导致期末计提跌价损失1.27亿元。金发科技是2007年开始涉足房地产领域,在经历房地产行业调整并充分体味其中冷暖之后,金发科技已开始从新材料与房地产“双主业”再度回归到新材料主业。

　　在2008年度股东大会,金发科技董事长袁志敏表示,经历金融危机的洗礼,自己更进一步坚定了公司长远发展战略,即咬定青山不放松,心无旁骛,做大做强高分子新材料的主业。

　　2008年度,雅戈尔资产减值损失高达14.08亿元,主要是持有海通证券和金马股份的股价持续下跌,计提资产减值损失13.17亿元。其实,雅戈尔持股海通证券和金马股份本来分类于“可供出售金融资产”项下,这部分浮盈浮亏一般是计入所有者权益项下,不增加当期损益。与万科A等房地产企业计提巨额存货减值准备不同,雅戈尔在房地产业务上并未计提相关减值。

　　我们认为,雅戈尔把本可以计入资本公积项下的浮亏确认了减值损失,却未在房地产业务上计提减值准备,这很可能是出于战略上的转变,即由目前的服装、房地产与股权投资“三驾马车”经营重新回归到服装与房地产“双主业”格局。这种战略转变也可以从其历年年报的相关战略探讨内容中可以窥见。