梦天家居闯关IPO：产能过剩下的规模焦虑

曾一心专注木门生意，凭借每年超千万代言费签下刘德华的梦天家居集团股份有限公司（以下简称“梦天家居”）正在向资本市场发起新一轮的进攻。

按照规划，一旦上市成功，梦天家居在资本与市场上都将迎来新的跃升，行业环境承压，精装房政策陆续落地之下，其从单一木门到门墙柜一体化的转型也会跨向另一个维度。2021年1月4日，梦天家居更新招股书显示，公司拟通过募集资金来增强品牌建设及门类产品的产能扩张，同时以加码个性化定制柜技改项目为契机，进军精装修工程市场。

然而，梦天家居的美好愿景在招股书的各项数据呈现之下略显尴尬。招股书显示，公司门扇类的产能利用率一度下滑，已从2017年的91.32%跌至2020年上半年的56.05%。此外，公司营收滞涨、倚重经销商体系等也引来坊间热议。

(图片来源：定峰汇-公众号，侵删)

产能利用率下滑

在家居行业，梦天家居的资历并不深远。公开资料显示，1989年，辞去浙江丽水县经贸局工作的余静渊带着30万元资金下海经商，随后创办庆元县玻璃钢厂，2003年又成立了梦天家居前身华悦木业，从而开始了木门版图的迅速扩张。

根据天眼查信息，梦天家居的注册资本已达1.66亿元，余静渊控制的浙江梦天控股有限公司及嘉兴梦家投资管理合伙企业（有限合伙）、嘉兴梦悦投资管理合伙企业（有限合伙）分别持股75%、10%、5%，配偶范小珍持股8％，其兄弟余静滨持股2%。也就是说，余静渊、范小珍夫妇直接和间接拥有公司98％的表决权。

如今，这家家族控股超九成的企业，正试图通过IPO来实现从木门到门墙柜一体化的下一个转身。

据悉，梦天家居拟通过IPO募资9.8亿元，募集资金除了投向“智能化仓储中心建设项目”“品牌渠道建设项目”、信息化建设项目及补充流动资金外，其中4.53亿元将投入“年产37万套平板门、9万套个性化定制柜技改项目”，产能扩张蓄势待发。

奇怪的是，记者查询招股书数据发现，2017年以来，梦天家居的产能几乎已经丰裕。数据显示，梦天家居各产品产能利用率均有下降趋势，其中以门扇类产品为最，2017~2019年、2020年上半年，门扇类产能利用率分别为91.32%、74.12%、63%、56.05%；柜类产能利用率分别为97.30%、95.05%、98.80%、86.97% ；墙板产能利用率分别为96.01%、88.97%、97.90%、73.61%。

值得一提的是，尽管依托门扇类产品起家后，梦天家居已经向墙、柜等定制化业务发展，但门扇类产品依然是公司营收的支柱性业务。2017年至2020年上半年，木门产品分别向梦天家居贡献了83.16%、75.28%、72.18%、66.63%的营收。

以2019年梦天家居门扇类产能70万套来计，招股书中“年产37万套平板门”产能投入后，梦天家居门类产能将达到107万套，同以2019年产能利用率63%计算，产能将富裕近40万套。

为什么一边产能过剩一边全力扩张？中国家居建材装饰协会秘书长胡中信表示，对经营橱柜、衣柜、木门等定制产品企业来说，产品制作都有15天到45天左右的生产周期，只有规模化成产才能更好地协调生产与销售之间的有机关系，而产能利用率下滑其实就是营销方面出现了问题。规模之下如果产能利用率没有得到提升，那就会出现产能过剩的风险。

事实上，作为房地产的下＊＊业，留给梦天家居的处境并不乐观。房地产行业历来为我国宏观经济政策密集调控的重地，遵循“房住不炒”的原则，中央及各级地方政府陆续出台了一系列限制房地产过热的调控政策。尤其是政府全装修成品住宅交付政策的推动下，新建住宅的“全装修”渗透率越来越高，工装市场攀升之下，梦天家居九成营收依托经销商的零售模式受到一定冲击。

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抛开受疫情影响销量影响较大的2020年上半年，2018 年度，梦天家居主要受木门类产品（门扇、门套、线条）销量下滑的影响，主营业务收入较 2017 年度减少 15757.88 万元；2019 年度，木门类产品（门扇、门套、线条）的销量依然下滑，但经过木门类产品单价上涨及柜类、墙板收入增长，主营业务收入方面与 2018 年度基本持平。

成长能力被指不强

另一方面，蓄势扩张之中，梦天家居的业绩也在市场推敲中出现蹊跷。

从具体数据来看，招股书显示，2017年~2019年、2020年上半年，梦天家居分别实现营业收入14.82亿元、13.45亿元、13.48亿元、3.73亿元，分别实现归母净利润0.69亿元、0.94亿元、1.88亿元和0.18亿元。

其中，2018年和2019年，梦天家居营收增速分别为-9.28%、0.26%，增长势头疲软；但同期净利润却分别暴涨36.8%、99.35%。

对此，梦天家居给出的解释是公司不断丰富简奢型的木门类产品系列，扩展柜类、墙板，使得主要产品毛利率较高，随着其销售比重提升，带动营业毛利不断提升；同时调整广告宣传费及股份支付费用致使期间费用下降。

据悉，相对于2017年27.48%的毛利率，2018年至2019年这一数字已经上升至31.82%、36.92%。公司营业成本由2017年度的10.69亿元降至2018年的9.04亿元，再降至2019年的8.32亿元。两年成本下降了超过2个亿。

其中，广告宣传方面的成本下降尤为显著。2017年至2019年广告宣传费用为0.91亿元、0.82亿元、0.49亿元。2019年，公司大幅压缩该笔费用，停止了在机场投放的广告，减少了演出赞助、大赛赞助等活动，导致广告宣传费较2018年度减少3292.19万元，降幅近40%。

而彼时，正是凭借着广告方面的大手笔，梦天家居“高端”品牌才名声大噪。公开资料显示，梦天家居曾斥资1.47亿元拿到央视黄金时档广告资源， 成为“2014年建材行业央视标王”，2015年又签下刘德华作为品牌代言人，并冠名郎咸平主持的《财经郎眼》，大幅提升了品牌曝光度。

面对外界对于梦天家居靠压缩费用垫高净利润的质疑，梦天家居表示，报告期内，公司归属于母公司股东的净利润（以扣除非经常性损益前后孰低计）分别为6889.96万元、7969.74万元、17649.70万元及1671.09万元，扣除各年广告宣传费削减数后，相应指标变更为6889.96万元、7194.22万元、14851.34万元及1249.28万元，未发生趋势性的根本改变。“上述减少的广告宣传费投入对公司的经营业绩提升不构成重大影响，因此，报告期内公司减少广告宣传费投入并非以垫高经营业绩为目的。”

然而，耐人寻味的是，本次梦天家居的招股书显示，在其拟预募集资金9.8亿元中，却有2.5亿元用做品牌渠道建设项目，“该项目拟投入35000万元（采用募集资金投入25000万元），分为三年投入，其中：品牌建设投入22100万元、渠道建设投入12900万元。”

对此，本报记者联系了梦天家居相关部门，试图就公司的真实生长状况及发展战略做进一步了解，但截至发稿未获对方正式回应。

（来源：中国经营报 记者 李瑞娜）

(文章来源：定峰汇-公众号，侵删)